投资要点
公司是国内工业阀门行业龙头,同时也获得最多的国际认证的阀门企业。
公司主营的工业阀门广泛应用于能源电力、油气、化工等行业,在国内外客户中享有良好口碑和知名度。目前公司已经获得了中国石油、中国石化、壳牌石油、埃克森美孚、委内瑞拉国家石油公司等公司的批准,还得到了美国杜邦公司、陶氏化学等国际知名化学公司批准,是国内阀门行业中获得国际市场认可度最高的企业。
全球阀门业完全竞争,公司在全球市场脱颖而出
全球阀门行业处于完全竞争状态,行业集中度非常低,CR5仅为13.88%。集中度低的背后是竞争导致的分化非常明显:低端市场竞争激烈,而高端市场由于技术要求高,行业壁垒高,新企业进入困难。公司通过的各项认证有利于公司进一步开拓国际市场,获得更多国际大客户认可,这种模式也是公司的核心竞争力之一。目前公司大客户采购订单比例正在不断提高,前五大客户的营业收入占比从2010年的18.9%达到了2013年的22.4%。
公司运营能力强,产品盈利高
公司产品的毛利率远高于行业平均水平,费用率则低于行业平均水平,说明公司盈利能力非常良好。同时公司近三年来的订单复合增长率达26%,远高于下游产业增速。未来,公司在做好传统石化阀门业务的基础上,将布局高附加值带有垄断性质的核电(核电阀门的毛利率比其他阀门要高5%)、LNG特种阀门。
技术研发实力雄厚,未来将加大油气阀门开发力度
公司在阀门业务的技术积累来自于长期的自主创新,目前已经拥有60项****技术,其中11项产品被评为高新技术产品。在阀门低泄漏控制、高温高压控制、耐低温控制等方面居于行业领先水平。受益于石油石化的全产业链发展以及全球油气勘探热,公司将继续深耕石油石化行业阀门。目前石油石化业务占比公司整体业务的70%。同时,公司未来计划将产品布局到全产业链,并逐步向增速较快的上游倾斜。
募投项目用于扩充产能,继续完善产品结构
公司计划将募投资金3.35亿元用于建设三个项目,分别是年产35000台大口径特殊阀项目,年产10000台石油阀门项目和年产10000台阀门铸件项目。新产能将完善阀门产品结构,保障原材料供给。
盈利预测
目前,整个阀门行业销售已经开始回暖。公司属于高端阀门整体解决方案供应商,2014年业绩良好,我们对公司未来的前景也看好。预计公司2014/15/16年的EPS为0.77,0.93,1.07元,按照行业平均30-40倍市盈率计算,对应目标价格23.10元-42.80元。
风险提示:
1、市场开拓不足,产能消化效果水平偏低。
2、原材料价格大幅上涨。
3、目前毛利率处于历史高位,未来钢镍价格上调会引起毛利下滑。