事件。江苏神通发布非公开发行预案,以不低于18.4元/股的价格募集不超过5.48亿元,其中董事长认购5480万,锁定3年,其他投资者锁定1年;2.4亿用于阀门服务快速反应中心项目,1.48亿用于阀门智能制造及特种阀门研发,其余补充流动资金,对此我们点评如下:
非公开发行布局阀门后市场。国内阀门每年近400亿的市场,和海外不同的是国内二次利用率低,后市场服务处于初级维修阶段。而供给侧改革促使冶金、石化等阀门大户降本增效,催化了以专业维修取代以旧换新的商业模式;公司具备先进研发、制造和维保服务能力,布局阀门后市场,通过快速而专业化维修,降低其维修、停工等成本,增加客户效益及粘性。
核阀门龙头,业务弹性居市场前列。2014年公司的核电收入占比41%,弹性较大。目前百万核电机组核级蝶阀、球阀需求量约为4500万,备件阀门、地坑过滤器、核级法兰3000万,核电重启,总的市场规模约8亿,公司市占率超过90%, 相比14年1.9亿核电营收规模,成长性大。预计2016年订单将大幅增加,景气度提升。
存在外延并购需求。公司核级阀门市占率接近天花板,存在外延并购需求。公司公告同上海盛宇共同投资1亿元设立股权投资基金,围绕核设备、军工领域做并购,或延伸至其他核级阀门、上游电子元器件以及核化工领域。
冶金阀门向“制造+服务”转型。冶业所需阀门多为替代需求,因工况恶劣,一般使用寿命2年左右,有刚性需求空间。目前全国每年30-40个亿的规模,公司占比不到10%,有上升空间。公司将利用后市场优势,立足冶金设备全寿命维修服务,以产品+服务的形式面向市场,降低客户全周期的设备成本,进而取得更大市场份额。
能源阀门是下一个增长点。2011年初开始市场研发,13年4000万订单,14年增至1亿多。因为市场开拓期,量比较少,14年年报毛利率1%,15年半年报12%,未来展望毛利率可达25%,可提升公司整体盈利能力。根据公司规划到2017年左右将实现冶金、核电、能源业务三分天下,能源业务或成为新的增长点。
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